大空头预警：英伟达是“新思科”！AI芯片折旧虚增1760亿，万亿泡沫要破？

大空头炮轰AI芯片折旧！1760亿利润虚增？万亿泡沫要破了？

预言家再次出手

迈克尔·伯里又来了。这个曾在2008年次贷危机前精准做空、被拍成电影《大空头》的传奇投资人，这次把枪口对准了最火热的AI赛道。11月23日，他在付费订阅平台上发了一篇文章，标题直白得让人心惊——《泡沫的关键标志：供给侧的贪婪》。

他在文中毫不客气地说，当前的AI热潮是"一场壮丽的荒唐之举"，而英伟达就是这场泡沫破裂的前兆。更狠的是，他直接点名Meta、甲骨文这些科技巨头，说它们通过延长AI芯片折旧年限来虚增利润，称这是"现代财报中最常见的欺诈手段之一"。

伯里还算了笔账：2026到2028年，整个行业可能因此低估1760亿美元的折旧支出。这不是小数目，要知道这些钱足够让好几家科技巨头的利润直接腰斩。

巨头们的会计魔术

要搞清楚伯里在说什么，得先明白折旧这回事。AI芯片动辄几万美元一块，企业不会傻到一次性把成本全算进去，而是按照预估的使用寿命，每年摊一点。寿命定得越长，每年要扣的折旧费就越少，账面利润自然就好看。

过去两年，科技巨头们像商量好了似的，集体拉长服务器的折旧年限。微软2022年从4年延到6年，谷歌2023年跟进，甲骨文去年也从5年调到6年。Meta今年1月更直接，宣布从5年延到5年半，还公开说这能让当年利润多出29亿美元。

只有亚马逊唱了回反调。它去年先从5年延到6年，今年又缩回5年，理由是"AI技术迭代太快"。这话听着像是在打其他巨头的脸。

翻开这些公司的财报，矛盾一目了然。英伟达CEO黄仁勋自己都承认，AI芯片每3年就得全面升级。但Meta却把网络设备折旧年限从3年拉到5.5年，甲骨文更是拉到6年。这操作在会计准则下确实有"弹性空间"，企业可以用"技术迭代评估"这种说法来调整资产寿命。

一位曾在四大会计师事务所工作的审计师透露，这种主观判断往往成了利润调节的灰色地带。更值得玩味的是时间点——2020年后，随着AI投资热潮兴起，亚马逊AWS、微软Azure这些云服务商的服务器折旧年限集体向6年靠拢，恰好跟英伟达GPU大规模采购周期重合。

芯片真能用那么久？

伯里的炮轰不是空穴来风。不少证据显示，芯片实际寿命可能远比巨头们宣称的短得多。

高强度损耗是第一个杀手。谷歌一位GenAI架构师透露，数据中心GPU利用率常年保持在60%-70%，性能下降速度远超其他组件，实际寿命只有1到3年。Meta的数据更说明问题——用H100训练Llama3时，利用率只有38%，就有47.3%的故障来自GPU和内存。要是利用率翻倍，故障率大概率会激增。

技术迭代更是催命符。英伟达已经把芯片迭代周期从2年压缩到1年，黄仁勋还调侃说"Blackwell量产，Hopper就没人要了"。谷歌TPU创始人JonathanRoss更激进，说自家按1年摊销芯片，直言那些按3到5年摊销的"完全错了"。

经济性淘汰可能更致命。伯里指出，A100的电力成本是H100的2到3倍，而H100能效比又比Blackwell低25倍。在电力成为数据中心瓶颈的当下，旧芯片占用宝贵的电力资源，即便没坏也可能被提前淘汰。有人算过，H100服务器要是租价降到1美元每小时，5年总收入都覆盖不了成本。

巨头的反击逻辑

面对质疑，巨头们也有自己的说法。核心是"价值级联"模式——旧芯片不是直接报废，而是梯级利用。

AI工作负载分训练和推理两种。训练需要最新芯片，但推理场景差异很大。实时聊天机器人要新硬件保障速度，但离线数据分析、内容审核这些对实时性要求低的任务，旧芯片性价比反而更高。一台折旧完的A100，处理大规模批处理任务时，成本优势远超新芯片。

微软的实践印证了这点。它的K80、P100GPU实际服役了7到9年才退役，V100也将服役近7.5年。更关键的是订单支撑——2022年二季度到今年二季度，五大巨头未交付订单增速达90.7%，远超64%的资本支出增速。微软手握近4000亿美元积压订单，亚马逊也有2000亿美元。

巨头们说，延长折旧是为了平滑成本，避免利润大幅波动。微软强调"基础设施复用率提升"，AMDCEO苏姿丰抛出"万亿美元数据中心市场"的乐观预测。

针对伯里的指控，英伟达迅速反击。它向华尔街分析师发布详细备忘录，逐一驳斥每项指控。英伟达强调自身业务实践与财务披露准确无误，不使用特殊目的实体，不依赖供应商融资。对于所谓"6100亿美元循环融资"的指责，英伟达澄清第三季度战略投资约37亿美元，今年累计约47亿美元，仅占营收一小部分。

1760亿泡沫怎么算出来的

伯里的测算模型直指要害。若按实际3年使用周期计提折旧，到2028年甲骨文26.9%的利润、Meta20.8%的利润将瞬间蒸发。这种财务魔术的本质，是让资本支出与经营性现金流产生时间差。

数据显示，近三年科技巨头资本开支增速普遍超过30%，但通过折旧年限调整，当期利润表却显得光鲜亮丽。若五大巨头芯片实际寿命是3年而非宣称的5到6年，每年税前利润将少260亿美元，市值可能缩水7800亿美元。要是寿命只有2年，缩水规模将达1.6万亿美元。

历史总是惊人相似。2000年互联网泡沫时期，世通公司就曾通过资本化支出虚增38亿美元利润。如今科技企业账面利润与自由现金流的背离度，已接近1999到2000年水平。

伯里在文章中特别提到，在互联网泡沫时期，科技行业以"高利润的大型上市公司为代表，包括当时所谓的四大巨头——微软、英特尔、戴尔和思科"。而当前AI热潮中也有五家上市巨头：微软、谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文。

他特别指出，思科是处在互联网泡沫破裂前沿的公司。1995到2000年间，这家科技公司股价飙升3800%，成为世界上市值最高的公司，市值约5600亿美元。但也正是这家公司的股票，在世纪之交暴跌了80%以上。在他看来，如今历史正在AI热潮中重演："再次有一家'思科'处于这一切的中心，它不仅拥有所需的工具和资源，还具备与之相匹配的远大愿景，而它的名字是英伟达。"

用真金白银投票

伯里已经用行动投票了。根据11月3日披露的持仓报告，他旗下基金ScionAssetManagement在一季度建立了价值超9700万美元的90万股英伟达空头头寸。虽然二季度这些头寸被全部清算，但三季度他又重新做空。最新持仓报告显示，Scion持有价值约1.87亿美元的100万股英伟达看跌期权，占其资产总值约80%。他还持有Palantir逾10亿美元看跌期权。

资本市场的硝烟早已弥漫。软银近期清仓英伟达套现58亿美元，Meta紧急发行300亿债券，这些动作与甲骨文CDS利差扩大形成微妙共振。市场情绪悄然变化——受做空消息影响，近一周以来，英伟达股价呈现先跌后涨再跌的波动态势。

笔者以为

这场争论本质上是技术迭代与资产管理的错配。英伟达1年迭代压缩芯片寿命，巨头却要靠梯级利用撑到6、7年。分析师建议，评判AI巨头真实实力，不能看受会计手法影响的净利润，得看经营性现金流。只有能用真实业务消化算力、产生现金流覆盖成本的企业，才能熬过技术迭代周期。

MetaCEO扎克伯格直言，就算提前建算力资源也比错失机会强。但伯里警告："这不是增长，而是会计幻觉。"当他将社交账号更名为"挣脱束缚的卡珊德拉"，这个希腊神话中能预见灾难却无人相信的公主，成了当下AI狂欢的最佳隐喻。

芯片折旧年限的博弈，实则是AI行业虚实之争。若巨头们的"价值级联"玩得转，就能穿越周期。若伯里言中，1760亿美元虚增利润背后，可能真藏着万亿级泡沫。11月25日，伯里承诺将披露更多证据。这场关于"真实增长还是数字魔术"的辩论，或许会成为检验AI泡沫成色的试金石。所有魔法都会在潮水退去时现出原形，只是不知道这一天什么时候到来。