37.9万亿＄：美债危机与资产泡沫的轮回之术

1，美国的债务规模与贫富差距

最近，美债又飙升了。

自从7月份提高了债务上限，美债的规模又出现了一次1.7万亿美元的跃升，美债总额来到了37.9万亿美元，占比GDP的比重来到124%，仅次于2020年。

美债危机的魅影，从虚影逐步凝结成“元婴法相”。为什么美国债务这么高呢？因为美国一直在减税，我们看一下下面这张图。

美国家庭配置股票的比例来到了52%！这一点，比2000年互联网泡沫时期的48%还要高4个百分点。

当然，即便我们考虑到信息化交易以后，便利性增加股票普及率，这仍然是一个非常高的比例。

还有一个类似的数据，美股科技股市值占比总市值的比例来到历史最高值38%，而2000年互联网泡沫的时候，最高为33%。

投资有一个亘古不变的原则：人多的地方少去。我们不得不对股票市场的情况，有所警惕。

现在，美国正在自己给自己埋雷。

我给大家简单解释一下，美国从2018年开始给企业大幅减税，得利的主要是企业和富人。因为企业利润增长，相同市盈率的情况下，股票市值增长。

而结果是财政赤字，财政赤字的结果是通胀，普通人通过通胀的方式承担了赤字，而有钱人却通过股市实现了增值，因为穷人没钱买股票，结果就是穷人越来越穷，富人越来越富。

想必大家都很羡慕美国的标普500指数，自1980年以来牛了40多年，但要我说这是在消耗美国的国运，这是要付出巨大历史代价的。

大家试想一下，如果一个东西一直赚钱，谁有钱去买股票？当然是有钱人，这就会导致有钱人什么都不用做，光买股票就能越来越有钱，穷人需要支付高昂的学费后一直被压榨。换言之，美国政府在劫贫济富。

当一个社会产生大量食利阶层的时候，他们可以躺着赚钱，而普通人连圈子都进不去的时候，这个社会就会危险了。

随着贫富差距不断拉大，穷人只能减少一些长期投资，比如健康和教育，选择吃老本，而这对于美国未来的竞争力，是一个巨大的坑。

美联储最新数据显示，美国最富有的0.1%家庭（约13.3万户）拥有13.8%的国家财富，这一数字打破了历史记录。与此形成鲜明对比的是，最底层的50%的家庭仅拥有全国财富的2.5%。

桥水基金的瑞达利欧，也曾做过一项研究，如下图所示，TOP0.1%和底部90%民众的财富正在接近，而上一次达到这种情况，还是在上个世纪。

而且，财富也越来越向老年人集中。

在过去四年中，美国70岁及以上人群持有的财富份额上升了3.8个百分点，达到总量的31.4%。这些老年美国人拥有38.3%的公司股票，高于2020年末的32.9%。

贫富差距拉大，最容易导致社会问题。一旦经济不好，遇到失业问题，这种贫富差距就会立马表现为打砸抢烧。就像2020年疫情期间一样，借着“黑命贵”的名头打砸抢烧，最后直接发钱才匆匆忙忙解决了这次危机。

2，债务危机与资产泡沫

有债务是正常的，日本政府债务更夸张，债务占比GDP的比重在200以上，不也没事。

债务是现代经济发展的必要部分，而且越是发达经济体，债务往往越高。因为债务即杠杆，它是一把双刃剑，能让好的更好，也会让坏的更坏。

前面我们提到过，债务危机一开始表现为资产泡沫，因为只有资产价格持续上涨，才会引诱投资者增加债务，因为资产价格上涨会降低资产负债率，增强投资信心。

可是，当人们发现，所有的预期无法兑现的时候，资产价格泡沫破裂，资产价格大跌，但债务不会同步收缩，这个市场，资产负债率会瞬间大幅上升。

迫于负债压力，企业和居民都会主动去杠杆，企业减少投资，或者开始裁员，居民减少消费，然后形成了通缩螺旋，经济持续下滑。

对应一下我们的房地产，不就是这么一回事吗，21年的时候，地产价格高位，等到大家发现地产无法带来预期收入的时候，就引发了地产泡沫的破裂，拖着中国经济进入通缩。

美国现在也是类似的，它们用减税的办法，人为拉高了股票市值。它们原来的打算是，减税以后，刺激经济增长，反而财政收入会增加，从而减少赤字，这就是它们的算盘。

但，减税并不一定会带来经济增长。在中国的竞争之下，美国现在企业压力也挺大的。如果美国的减税，并没有带来对应的结果，会发生什么呢？

显然，结果就是财政赤字扩大化，以及随之而来的货币贬值以及通货膨胀。高通胀就会带来高利率，因为实际利率=名义利率-通货膨胀率，如果不加息，要么资金外流，要么资金就会抢购抗通胀资产，引发更加大规模的通胀。

高利率，立马就会引爆资产泡沫，因为投资成本上升。叠加经济走弱带来的弱势经济预期，高估值的资产就会被抛售，资产价格大幅下跌，可是债务没有收缩，进而引发债务危机。

因此，债务本身不是大问题，有问题的是债务的规模是否太大？用债务去做了什么？结果如何？能不能产生足够的投资回报率？这才是核心问题。

3，美债前景与演绎

万物皆周期。

债务扩张的目的是为了投资，以便在新一轮科技革命中占得先机。就像过去中国债务扩张的目的是为了投资基础设施一样，以便在全球制造业竞争中获得比较优势。

这里就存在一个问题，债务扩张是确定性的，而未来的投资收益是不确定的。或者投资支出本身是短期的、集中的，而收益可能分布在更长的周期中，这种中短周期的错配，就会带来债务问题。

那么，美国用这些钱去干嘛呢？AI投资？据《经济学人》和《华尔街日报》报道，2025年美国AI数据中心支出预计达5200亿美元，这里面还有一定的水分。但，这与美国庞大的GDP相比，也并不算特别多。

✔美国军费：美国2025年财年的国防预算为8950亿美元。

✔债务利息：2025 财年美国联邦债务利息支出创下1.216 万亿美元的纪录，较2024财年增加830亿美元，增幅7%，成为仅次于社会保障计划的第二大支出项目。

✔社会保障计划：2025财年社会保障计划支出达1.647万亿美元，较上一财年增加1270亿美元，增幅8%。

✔医疗支出：根据美国联邦政府2025年2月7日发布的最新数据，2023年美国在医疗保健方面的支出达到4.9万亿美元，占国内生产总值（GDP）的17.6%。

✔贸易逆差：以前说贸易逆差是为了对外输出美元，可是现在全球化速度大幅放缓，贸易美元的增速放缓，但美国还是大规模对外输出美元，本质上也是赤字的来源。

可是，2025 财年全年，教育部成为政府支出削减幅度最大的部门：支出较上一财年减少 2330 亿美元，降幅达87%，最终支出额仅为350亿美元。

也就是说，美国的财政赤字，也不全是花在了AI投资上，还有维持高消费。长期的军事支出、庞大的医疗负担等等都是造成美国财政赤字的原因。俗话说，由俭入奢易，由奢入俭难。收缩政府开支，固然可以缓解这些问题，但敢这样做的人在美国的政治生态中根本选不上去。

说白了，美国了花了自己没赚到的钱或者说在消耗过去的储蓄，这也是金价为何一直狂飙的根本原因。中国的崛起动摇了美国的收入基础，与国债的偿还能力，引发了信任危机。2018年底，美国的债务/gdp分别为21.97万亿美元/20.66万亿美元，然而2024年底，这一数据来到了36.2万亿美元/29.3万亿美元，债务与GDP增量分别为8.6万亿美元/14.2万亿美元，相当于1.6美元的债务刺激产生1美元的GDP。

接下来，如果美国还是这样，收入跟不上支出，贸易逆差持续扩大，最后的结果一定是经济危机与金融危机，然后美联储将会作为最后贷款人下场救市，但随后可能会是大通胀。

至少，美国的潜在问题有两个方面：

✔AI能不能行？

虽然美国在AI方面进行了大规模投资，但能不能占据头把交椅？就算可以，短期可不可以？不是说AI没有前途，而是商业化有自己的节奏。

比如，ChatGPT周活用户破8亿，而现实是它的年化订阅收入“仅”百亿美元，更重要的是，用户越多亏的越多，每次回答都要重新运算，都需要支付电费。麻省理工学院的报告显示：95%引入AI的企业没赚到钱。甲骨文的GPU云租赁业务毛利率14%，扣掉折旧后只剩7%，连公司整体70%毛利率的零头都够不上。

如果未来AI的投资，遇到了一些问题，预期反转，可能会有一些问题。

✔传统行业如何面对中国的冲击？

欧美现在都面临一个大问题，传统行业如何面对中国企业的集团冲锋。由于庞大的规模效应，中国在任何成熟行业，都具有强大的成本优势。以前，很多欧美企业可以凭借技术壁垒，获得高毛利。

但，中国的工程师团队，正在一项一项地攻破这些技术，包括汽车、半导体等等。技术路径是清晰的，规模也是有的，人才也有、资金也有、市场也有，剩下的无非就是时间问题罢了。

等到中国突破了，这些行业的利润率必然会下降，没了高利润维持这些高福利，长期贫富差距拉大积累的各种问题，都会爆发出来，社会秩序被破坏，经济受损。到时候，资产价格下跌，美国人民就会理解那句中国的谚语：麻绳专挑细处断，厄运专挑苦命人。

现在，美股已经处于历史性的高位。支撑美股的核心是包括减税在内的美国的财政扩张政策，以及AI的热浪。全球都在提前交易美元贬值。

从逻辑的角度来看，真正靴子落地，即大幅降息反而可能是危险的。因为快速降息意味着美国政府的利息支出大幅降息，问题来了，没有高利息带来的风险补偿，别人为什么要持有即将贬值的美元？所以，资金会外逃到新兴国家，可能会引发抛售，或者转而去购买美债，因为低利率会导致高利率美债价格上升。

但，低利率之后，有两种演绎路径。

第一种路径是通缩路径。一个人的支出是另一个人的收入，降息之后，那些购买国债的人，收入下降，就会减少支出。比如，美国的社保基金、养老保险收到的资金就会减少，私人支出也会减少，形成通缩螺旋。

中国过去几年，也是一样，大规模降息，企业和政府的融资成本的确降低了，但那些常年存款的人发现自己的存款利息也减少了，这是一种存量的转移。

第二种模式是通胀路径。美国人一看，降息之后，利息支出省下来不少钱，赶紧又把钱花出去，短期支撑了经济，维持了增长，提供了流动性，但，这很容易导致通胀。一旦通胀过高，就得重新加息，到时候，恐怕也不好过。

一切，都是轮回。历史一直在重演，只是押着不同的韵脚。